将VR业务独立拆分 是HTC的一次重生

5 月25日，高盛将HTC股票评级为买入，给出的目标价是95元新台币，比当天开盘前的价格高了41%。这是因为高盛非常看好HTC在VR的表现，还表示它 在将来大有作为。高盛认为，从长远来看，HTC的硬件毛利率将达到20-25%；还可以从Viveport平台中获得软件分成，毛利率可以达到 70-100%。

高盛发表这些观点的时候，似乎有些踌躇满志。可能这是因为“马后炮”。

5月24日，HTC董事长王雪红在接受《日本经济新闻》采访时透露，HTC正在将其刚刚起步的VR业务分拆为独立公司，新子公司将由HTC完全控制。（目前，关于新子公司没有过多信息，在此我们就以“Vive”来表示。）

非拆不可吗？

关于HTC分拆出Vive的消息，这不是第一次。早在今年1月18日，台湾《工商时报》就发文表示，王雪红将成立Vive公司。第二天，HTC紧急发表官方声明否认这一切。

如今，王雪红亲口承认，这件事情就这样敲定了。虽然暂时无法得知Vive公司何时成立，接下来会有哪些计划和动作。但我们开始感到困惑，HTC为何要分拆出Vive？

截至目前，HTC Vive有四个版本：

第一个是去年MWC展会上展示的“工程机”（据说全球只有6台）；

第二个是去年中旬推出的HTC Vive开发者版一代；

第三个是今年CES期间推出的开发者版二代Vive Pre；

第四个是2月29日开启预售的、4月1日上市的消费者版Vive。

在 上面这个四个关键历史时刻，HTC的股价均有上涨，但远不及在3月4日和7日两个交易日累计21.5%的上涨幅度。4日上涨了9.75%，7日一开市几小 时内飙涨10%，盘中直接涨停，收盘后HTC股价飙至99新台币，为2015年6月以来的最高点。而这个时候刚好是HTC Vive开启预售，被传出在10分钟内卖出了15万台的时间段。

时 下，HTC的智能手机业务在不断恶化。有数据显示，2015年第四季度，HTC手机出货量只有340万台（相比于2011年，HTC手机全球出货量 4300万）。但更为惨烈的是，HTC 2016年第一季度财报。该报告显示，HTC在2016年第一季度的收入为148亿元新台币，同比下滑64％，毛 利率仅9.4％；营业亏损为48亿元新台币，净亏损26亿新台币。

毫无疑问，Vive可以提振HTC难堪的股票，延长寿命。正如当时HTC官方否认成立Vive公司的说辞：“我们将继续发展VR业务，以便进一步实现股东利益最大化。”

可以肯定的是，分拆出Vive后，HTC将会面临更加严重的财务业绩下滑。这种想法背后的逻辑是：Vive不过是HTC的一个故事。事实上，按照这个逻辑，分拆出Vive才是一个更为精彩的故事。

分拆Vive，利于市值溢价

为了更加直观理解HTC分拆Vive，我们来回顾一下科技发展史中eBay与PayPal、淘宝与支付宝的故事。

在2014年9月，eBay就宣布将eBay和PayPal业务分拆成两家独立上市公司的计划。但直到2015年6月27日，这一分拆计划才得到了eBay董事会批准。这件事在不少人看来是一件颇为遗憾的事情。

2002 年，eBay以15亿美元的价格收购PayPal，并将其中整合到网站系统中。到了分拆计划宣布的2014年，eBay的电商业务营收达88亿美元。同 年，PayPal营收达到80亿美元。PayPal为eBay贡献了可观的收入，eBay为PayPal提供高速发展的环境，显然是双赢？

不！屈身于ebay体系下，PayPal一直被低估。与此同时，新兴的创业公司开始崛起，侵占原本属于PayPal的市场。比如估值曾高达60亿美元（现降到42亿美元）的Square，以及估值达50亿美元的Stripe。

反 观国内淘宝与支付宝。2004年，支付宝从淘宝网分拆独立，向更多的合作方提供支付服务。但2003年10月18日，淘宝网首次推出支付宝服务。这中间连 一年时间都没有。而结果证明，这是正确的战略。根据去年公开资料显示，支付宝钱包活跃用户已超过2.7亿。作为国民级应用，支付宝在国内拥有广泛的应用场 景，连街边卖煎饼果子都可以使用。

作 为下一代计算平台，高盛预计VR到2025年会创造一个年产值800亿美元的市场。而目前体验最佳的Vive也是HTC押注VR的唯一筹码。为了这800 亿美元，为了释放出Vive最大的潜能，HTC似乎要像淘宝那样，分拆出Vive，让其茁壮成长。正如一名业界人士分析：HTC是台湾上市公司。台湾上市 公司的本身市盈率比较低，即使受到VR这么强概念的影响，股价也不会显著提升。所以拆分之后，进行再融资后，在北美上市，更符合这一块业务的利益。至于在 这之前为Vive的投入，对于HTC这个体量的上市公司来说，基本可以忽略不计。

HTC经验加持，Vive未来可期

除 了更自由和不受牵制之外，HTC在手机上填过的坑更有利于Vive后期的经营。当年，HTC作为手机厂商，缺乏一个专属的平台，在业务模式上出现结构缺 陷。但对于Vive而言，HTC似乎吃一堑长一智，今年3月推出应用商店平台Viveport。与此同时，它还积极召开生态大会，发起并成立的亚太虚拟现 实产业联盟中，拉拢小伙伴建立自己的生态系统。我们相信，HTC将吸取手机的教训，在经营Vive的时候显得更为成熟。在VR领 域，HTC Vive、Oculus Rift和PlayStation VR被称之为三大头显厂商。Oculus Rift和PlayStation VR分别隶属于Facebook和索尼旗下。所以，Vive分拆出来成为独立公司后，用流行的话来说，它将成为VR领域的独角兽。