盛大放弃急攻虚心促谈 新浪抬高要价

内容速读：

盛大参股新浪一案的始作俑者、盛大网络总裁陈天桥由京返沪，似乎表明双方的新一回合谈判正在或已经陷入僵局。“桌面上谈也好，电话里谈也好，什么形式已经并不重要，至少从盛大对新浪提交的合并意向的冷处理态度来看，该次收购可能比大多数人想象的都要艰辛、持久和变数层出。”接近双方谈判的消息人士如此告诉本报记者。

盛大参股新浪一案的始作俑者、盛大网络总裁陈天桥由京返沪，似乎表明双方的新一回合谈判正在或已经陷入僵局。“桌面上谈也好，电话里谈也好，什么形式已经并不重要，至少从盛大对新浪提交的合并意向的冷处理态度来看，该次收购可能比大多数人想象的都要艰辛、持久和变数层出。”接近双方谈判的消息人士如此告诉本报记者。

　　“毒丸计划”(股权摊薄反收购措施)启动以来，盛大与新浪的举措似乎越来越趋于“平静”，而这“平静”的表态就像是为这起并购计划抛下一颗烟雾弹，使得各种猜测愈传愈盛，喧嚣一时。对此，陈天桥2月26日从北京回到上海后也在接受媒体采访时予以默认。“因为在国内是第一次，多少会让人有些误解，但大家终归会理解这次收购的。”他说。

　　陈天桥故作神秘，或许可以理解为是对双方至今仍没有实质性进展的无奈。陈天桥的北京之行并没有如其所预料的那般顺利，否则，陈天桥此时此刻应该正坐镇北京，为双方合并事宜作进一步筹划。

　　新浪抬高要价

　　“新浪抛给盛大的合作意向书核心内容就是合并，由盛大控股新浪，其前提条件就是盛大必须以高价购入新浪股份。”有接近新浪核心层的消息人士向本报记者透露。

　　时间追溯到2005年1月，当天新浪发布公告称2005年第一季度业绩将逊于去年，股价急转直下，短时间跌去26%之多。

　　而陈天桥正是看到此良机，才似乎最后下决心通过3家关联企业，并联络盛大与新浪的共同持股机构投资者Capital Researchand Management Company、Axa、摩根士丹利和AXA Premier Vip Aggressive Equity Portfolio，连续疯狂吸纳新浪股票。

　　于是，在短时间内，新浪股价出现异常波动，没有理由认为，新浪管理层会对此现象毫不知情，何况股东中亦有包括相当的投资基金公司、财务顾问以及法律顾问。实际上，新浪此前在针对该收购的一份报告中，也明确表示出曾察觉流通市场上购买其股票的意愿非常坚决，且明显“有并购的意图”。至于新浪发言人事后的否认，不过是官方语言，别有深意罢了。

　　进一步的消息证实，盛大并购新浪这件事的前前后后，四通集团董事长、新浪联席董事长段永基一直在跟陈天桥谈判，新浪提交的合并意向也出自段永基。本报记者通过多种渠道获悉，新浪董事会成员大多是欢迎盛大入股的，段永基和新浪总裁汪延则是主要策划人。

　　IT评论家王宏亮分析认为，段永基支持盛大入股是有其目的的，就是要将新浪股价提升上去，以便将四通控股的持股顺利套现，在商言商，这也顺理成章。段永基本人此前也曾毫不隐讳地声言“肯定是要退出的”之类的话。

　　而据某接近汪延的人士透露，对于盛大入股，汪延也是欢迎的。

　　2月25日，新浪上海负责网游的市场总监王宁代表新浪COO(首席运营官)林欣禾接受媒体的采访，借开放新浪上海的游戏资讯中心之机，向外界传达出“公司运营目前并没有受到并购案的影响”的信号。

　　据王宁透露，尽管盛大的业绩比新浪的游戏内容强大很多倍，但是新浪代理的《天堂2》是同时在线数量突破11万的首款国内3D游戏。业内人士认为，随着网络娱乐产业的发展，3D游戏成为未来发展的一大趋势，各公司都力争在该领域拔得头筹。“盛大一直以来靠2至3款2D游戏打天下，在3D网游方面一直没有好的进展。”

　　由此可见，新浪在3D游戏方面的相对领先，也是盛大急于入主新浪的重要原因之一。

　　盛大的四点考虑

　　接近盛大高层的人士透露，盛大高层此次出手新浪基于四点考虑：一、新浪与盛大各自拥有自己的客户群，通过联姻，可以扩大各自的市场份额，提升市场价值。二、新浪现有客户可以发展成为盛大的客户。由于盛大在休闲游戏方面、在融音乐与其他娱乐元素在内的媒体产品方面具有优势，这些服务产品需要更广泛的受众，新浪的客户就是很好的基础。三、新浪的有些免费服务产品，通过盛大经验的引入，可以开发拓展为付费服务，实现业务整合和增值。四、盛大介入新浪无意动摇、破坏新浪现有品牌，将使其得到继续保持和延伸。

　　从新浪方面来分析，目前门户网站竞争愈加激烈，TOM在线的无线收入更是在赶超新浪，新浪2004年第四财季财报也并不好看，为此，新浪方面也在积极寻求新的业务增长点。天公作美，目前无线增值业务与宽带、数字电视等多媒体领域的合作正在被不断看好，互动娱乐门户已成为有效途径；同时，双方合并有利新浪提升股价，因为盛大股价一直都被看好。这也解释了为何新浪在盛大收购19.5%股份之后才推出“毒丸计划”。

　　既然落花有意，流水亦有心，为何原本一目了然的并购案至今仍悬疑重重？既然陈天桥与唐骏已悉数抵京，新浪也表示“欢迎盛大战略投资”，双方且已开始谈判，却又为何至今仍无音讯，反而半路杀出“雅虎将成为‘白衣骑士’，取代盛大入主新浪”的传言？

　　“种种迹象显示，谈判正在陷入僵局。”王宏亮分析认为，“谈判的焦点集中在盛大愿以什么价位购入新浪剩余的股份上。”

　　僵局背后各打算盘

　　根据“毒丸计划”，如果盛大进一步增持新浪股份，就要使其收购成本暴涨为每股90美元以上。

　　“这同时也向盛大示意了新浪董事会对新浪市值的心理价位。”有专家推算，新浪对盛大的收购代价区间应是每股50美元至100美元。因为50美元恰好比新浪52周内最高股价略高一点。在这个价格区间，新浪董事会甚至可能接受盛大的任何条件，包括控股、合并乃至从纳斯达克自动消失。

　　以每股100美元的价格推算，新浪的市值可达50亿美元左右，而新浪目前的收入仅有7000万美元，这意味着收购市盈率将达到80多倍。按照这个价位，盛大要实现控股新浪，至少需要25亿美元，而陈天桥手头目前只有1个亿的资金存量，可以说有心也无此能力；再者，即便盛大管理层同意该价格，盛大的股东也不可能答应。何况盛大购入19.5%新浪股份的平均成本价才不到30美元。

　　因此，从盛大此前购入19.5%新浪股份的价格来看，盛大的心理价位应该介于每股20美元至40美元之间。双方报价至少仍有每股10美元以上的差距。

　　于是，有备而来的盛大与新浪展开了一场耐心与耐力的比拼。更为关键的是，在目前乃至未来的若干时间段，天平似乎始终倾向盛大。

　　据和讯分析师查证，盛大与新浪的4家共同持股机构投资者目前持有新浪的股份比例为18.59%，加上盛大的持股，比例将达到38.09%，在新浪的主要股东中所占比例则达47%。

　　“这几家共同股东很可能在盛大与新浪董事会的谈判中扮演撮合者或调解人的角色。”据王宏亮推测，这一批人未来或许会等不及，于是转而与盛大联手，在6月的股东大会上发挥影响，迫使新浪董事会拿出一个合适的方案，虽然这些机构在董事会还没有话语权。

　　但从新浪高层的强势态度来看，新浪董事会并没有在死磨硬泡的盛大面前失去耐心。这其中，“毒丸计划”又是关键的一个棋子。

　　毒丸计划意在“促谈”

　　根据新浪董事会的“毒丸计划”，在3月7日(初定)记录在册的每位股东，均将按其所持的每股普通股而获得一份等量的购股权。一旦某个人或团体获得10%或以上的新浪普通股，或是达成对新浪的收购协议，该购股权即立刻启动。而针对盛大，一旦其增持新浪股权至20%以上，即启动购股计划，现有股东便可以半价增持公司股份至最多10%。

　　这样看来，段永基使出“毒丸”这一杀手锏的意图，是在逼陈天桥出高价。据王宏亮分析，“毒丸”的目的只有一个，就是提高双方下一步合并的门槛，却不是将谈判的大门关上。

　　还有一点至关重要，即“毒丸计划”的启动，又将雅虎等第三方门户网站都拒之门外。首先，雅虎也不可能拿出这么多资金来购买新浪股份，虽然雅虎市值超过450亿美元，但在中国市场，其投入的兵力充其量不过两三亿美元。何况，就业务本身来说，新浪与雅虎之间还是存在较大差异，加上中国政策上的风险，使得“毒丸计划”又牵制了雅虎。

　　如此看来，退路被堵，新浪与盛大之间的股价纠纷，就只能通过谈判来解决了，而不是“毒丸计划”。段永基与陈天桥的新一轮会谈是依然对峙或是握手言和，我们拭目以待。

　　解读三大误传

　　误传一：新浪管理层出现分歧，董事会已经彻底分裂。

　　解读：在这么一个关键时刻，新浪董事会的基本利益又保持一致，是绝对不会出现分裂的。诸如汪延辞职等消息，不排除是竞争对手的行为。

　　误传二：有媒体称，“毒丸计划”是为阻止盛大进入新浪。

　　解读：这一说法应该是错误的。其实“毒丸计划”只是新浪为双方谈判设置的最后一道防线。事实上，盛大之前通过二级市场收购新浪19.5%股份的行动，新浪并非毫不知情，而之所以没有设置“毒丸计划”，恰可证明其并不排斥盛大的入主。只不过由于盛大收购新浪19.5%股份后将不可避免触及合并报表的问题，手头资金又已近乎告罄，于是双方才坐在了谈判桌上。如果双方能达成一致，那么就可以进入合并程序。所以说新浪设置出的“毒丸计划”，并不是没有准备的仓促之举，而是早有计划。

　　误传三：雅虎等已介入购并，并已通过二级市场购买了部分新浪股份。

　　解读：根据目前的形势分析，雅虎正在关注新浪，双方不排除有接触的可能性。但要说已经购买新浪股份，似乎不太可能。

　　首先，雅虎不会选择高价位购入新浪股份。

　　其次，目前新浪仅有10%左右流通股在市场上流通，其余90%股份都在投资公司手中，并且同样面临“毒丸计划”的限制，就算新浪打个对折，对方出价也要在25亿美元以上，如此才能达到51%左右的绝对控股权，进而操纵董事会与股东大会。但雅虎不可能接受这个价格，冒如此大风险贸然购进。

　　谁在散布“盛大新浪威胁论”

　　这几天，IT业界正在讨论“盛大新浪威胁论”，这是个新动向，值得玩味。

　　谁在散布“盛大新浪威胁论”？

　　很显然，公众的焦点正在被从盛大收购新浪股份这个资本游戏吸引到产业层面上来，如果最后的舆论变成“盛大之后的新浪威胁了谁”，那么段永基和陈天桥从一开始就玩的“障眼法”就可谓成功了。

　　有个沉浸资本市场多年的人士曾经告诉笔者，尽管段永基被称为“中关村老贼”，但其是个负责任的资本玩家，出卖新浪股份实为“丢车保帅”之举，或者说是“拆东墙补西墙”也不为过。

　　说得更白一点，就是陈天桥出于某些情感与经济利益的因素出手拉了段永基一把，让段永基有能力把以前的旧账还清以便轻装上阵开拓新的产业领域，这种作为在玩转资本的那群极少数的精英看来，“手法老练，更是保持信誉的一种作为。”但这也从另外一个角度说明，段永基及其隶属的四通集团可能缺乏资金。

　　事实上，段永基只是中国某个资本巨头群落的冰山一角，那些一直与段永基交往过密的资本巨头为何没有秘密出手相助，而迫使段永基通过出卖一个公众上市公司股份获得资金成了另外一个可能永远不会有答案的有趣故事。

　　为了让段永基与陈天桥的“障眼法”看起来更像，那些所谓的“白衣骑士”成为了解读“盛大收购新浪”的另一个注脚，甚至把中国移动这个全球最大的移动运营商牵扯进来。对此，中国移动和雅虎只有摇摇头，连一点评论也是不愿给的，显然现在把自己扯进这个游戏，不是最好的时机。

　　陈天桥当然不是傻子，要不然就不会有“盛大新浪威胁论”的出台。网易和搜狐已经紧张了，在收购的真相没有揭晓之前，丁磊和张朝阳这两个门户网站“掌门人”都不会太轻松。盛大的网游销售与推广渠道加上新浪的渠道，那是一个什么样的概念？相信没有一个网络游戏的运营商会等闲视之。

　　在门户内容方面，如何吸引更新一代的网民改变一些阅读习惯，早已经是网易、搜狐、TOM等门户网站内容编辑人员的多年之痒。有人已经在讨论新浪会否从纳斯达克退市，这完全是一厢情愿的说法，陈天桥目前不必也没有能力让新浪退市。笔者相信，至少在相当长一段时间内，新浪还会是新浪，盛大还是盛大。

　　新浪收购第一阶段战情分析

　　美国时间2月18日盛大收购新浪的消息甫一公开，新浪网(Nasdaq：SINA)股价展开强劲反弹。在以24.47美元高开后，其股价一路上涨至26.54美元，最终收在25.60美元，上涨了10.44%。

　　“毒丸”抛出之后

　　当新浪宣布启动“毒丸”计划后，2月22日新浪股价再次大涨至28.42美元；之后其股价2月24日下探至26.74美元企稳后，2月28日继续创出近期收盘新高，报收于28.53美元。

　　资料显示，新浪网已发行股数为5047.8万股，因此盛大收购了19.5%的股份约合983.3万股。由于交易总额是2.304亿美元，可以算出盛大的收购成本大约在每股23.43美元左右。

　　自1月12日至1月底，新浪网的股价一直徘徊在25美元至30美元区间内。不过，新浪网在2月7日发布了2004年第四季度及全年财报，次日，新浪股价从27.35美元一度暴跌了26%，股价迫近20美元关口时才被拉回，最终收在24.39美元。而正是在该日，新浪网的成交量急剧放大，最终成交了4300余万股。

　　另一方面，作为收购方的盛大(Nasdaq：SNDA)，其股价在2月18日表现比较平稳，以30.30美元高开，最终收在30.01美元，上涨了0.46美元，涨幅达到1.56%；当新浪宣布启动“毒丸”计划后，其股价在两天内下挫到28.50美元，而当时市场人士普遍预期，“毒丸计划”对盛大不利，因而引发该股走弱，但成交量平稳。

　　盛大的同盟军

　　此外，公开资料显示，有4家机构同时出现在新浪和盛大的大股东名册中。截至2月18日，这4家机构合计持有17.79%的新浪股权，一旦它们加入盛大阵营，会大大加强后者的实力。但一位市场分析人士告诉记者，目前还没有迹象表明这4家公司与盛大有合作，并且从这4家机构纷纷出现在新浪和盛大的大股东行列中，可以推断出这些机构只是对中国概念股或者是纳市的网络股有所看好，纯属机构的个别投资行为，似乎与收购关系不大。

　　他说道：“无论盛大是否能够成功入主新浪，新浪股价的表现已经使这些机构获益不少，而在近日传出雅虎方面可能会有所动作的消息后，新浪与盛大的股价都展开了强劲上扬。在2月28日，新浪股价上升到28.53美元，盛大股价涨至30.23美元，已经显示市场对该传言有所预期。”

　　但该人士同时指出，通过对比盛大23.43美元的成交均价可见，新浪网股价暴跌的2月7日应该是盛大买入规模最大的一天。但从建仓成本上讲，无论盛大是否能达到进一步的收购目的，其投资新浪股票已经赚了20%以上，未来即使退出也会获益。

　　对新浪高层的分析

　　一位与新浪方面关系密切的人士向记者透露，早在两年前关于新浪网出售事宜就有很多的传言。事实上，在那个时候新浪网就已经在与许多公司进行谈判，试图转让部分股权。其中，比较有成果的是雅虎，并且双方在去年初就合资成立了“一拍网”，该公司主要负责运营雅虎与新浪都欠缺的业务——网上拍卖电子商务。该人士表示，业内普遍把该事件看作是雅虎收购新浪的第一步。而盛大在这个过程中突然杀出，确实很意外。

　　该人士表示，此前新浪方面并没有察觉到盛大的企图。有消息称，盛大是在去年下半年开始在二级市场少量购买新浪股票的，并开始与新浪接触收购事宜；另外，还有多家国内公司也在和新浪接触中。

　　该人士分析说，不过股权分散的新浪一直对像“二级市场收购”这样的事情缺少防范。事实上，新浪董事会和管理层都有强烈的套现意识，新浪董事会两位联席主席姜丰年、段永基正在联手做另外一个公司，并带走原新浪公司高层中的张莅政等多人，而新浪高层管理团队历来以套现保值为惯例。所以，新浪股东和管理层都在寻找比较好的价格，让人感觉新浪收购事宜忽隐忽现。

　　盛大攻势未减

　　一位分析师表示，其实在成熟的资本市场，通过二级市场收购的事件时常发生，这并不稀奇。而此次盛大收购新浪动静那么大，完全是因为两家公司的地位非常不一般。

　　春节之前，盛大突然发威拿下新浪19.5%的股票，主要感觉新浪购买方比较多，而谈判周期过长，谈判收购需要面对的利益面太多，采用从二级市场收购新浪这个直接有效的快速行动步骤。

　　“而这个举动加速了多方势力收购新浪的步骤。但是事件平息之后，收购将会变成一个漫长的过程，新浪本身股本分散，盛大入驻之后还会继续这个现象，陈天桥不会像控制盛大那样，对于新浪有绝对控制权，雅虎、盛大、其他国内资本、新浪高层管理人士都会在这一过程中获得自己的利益，原新浪大股东、高管获得满意的收入之后慢慢离位，引入新的多股势力继续新浪永不停息的股权斗争。”该人士这样表示。