看手游概念股野蛮疯涨之后的深层次思考

 　　手游行业当下没有泡沫且在高速发展初期,未来5年10倍成长空间。2012年国内智能手机游戏行业市场规模为15亿元,今年将达到 70亿,2014年将超过150亿,2015年有望达到250亿以上。类比日本,手游市场是端游市场的两倍,以13年为基点,我们预计市场5年内将超过 500亿,未来五年将增长10倍以上。

　　五大驱动因素驱动行业爆发。智能手机渗透率大幅提升、移动互联网用户数快速上升、玩家付费意愿增强和收入的上升、移动网络带宽的提升、渠道的创新及盈利模式更加清晰多样化五大因素共同驱动行业爆发。

　　对于手游公司,什么样的成长方式才是健康的?手游本身是一种文化创意产品,创意的特性就在于随机性较强,因此一款游戏的成功并不能代表下一款游戏继续成功,而且概率会很低,这也是手游企业最大的风险。每件产品都有一定的生命周期,只有不断地创造出优秀的产品,才能让公司持续具备竞争力,因此,我们认为对于手游公司来讲,稳定性的价值要远大于弹性;只有保证盈利质量,确保盈利增长的稳定性才是最健康的成长方式。

　　我们认为目前A股靠单一并购成长的开发商存在一定风险。首先,单一开发商产量有限,一般一年不会超过2款产品;其次,单款游戏成功概率较低,一旦失败,研发投入付之东流,同时损失了巨大的机会成本;再次,当前手游并购普遍偏贵,未来有较大的商誉减值风险。

　　去伪存真,A股我们最看好发行商及具备持续扩张能力的开发商。我们认为确保手游公司稳定性的方式有二,一是占据产业链优势地位的平台商和发行商,其同时可以挑选大量优秀游戏保证业绩延续性;二是具备持续外延式扩张的开发商,持续的并购将有效降低业绩波动的风险。目前A股中我们首推发行商,1) 没有产能瓶颈,一年可以发行数款游戏;2)选择面广,游戏品类丰富。即使有游戏不成功,可以及时投入资源到下一款游戏。3)每一次游戏发行的成功,对未来都是积累,包括品牌、渠道关系等。

　　更看好“发行+PE”的发展模式。我们认为北纬通信目前的“发行+PE”模式更加健康有效,因为这种方式前期投资成本极低,只需要几百万即可,但后期游戏和团队升值空间巨大,而且试错成本低,成功概率高,可持续行较强。