完美第三季度指导营收超预期 股票评级增持
内容速读：
由于新游戏《圣斗士星矢OL》和《无冬之夜OL》表现强劲，完美世界今年第二季度营收超过预期。第三季度指导营收也超过预期。完美世界丰富的新游戏组合开始取得成效，第二季度平均同时在线用户数从今年第一季度的55.4万增加至74.2万，现有游戏《诛仙》和《完美世界2》表现相对稳定。我们给予完美世界股票增持评级，目标股价为15美元。
由于新游戏《圣斗士星矢OL》和《无冬之夜OL》表现强劲，完美世界今年第二季度营收超过预期。但按美国通用会计准则(GAAP)计算的每股收益(EPS)与华尔街预期相符，这主要是由于这两款新游戏版权费较高，导致毛利润率下降。第三季度指导营收也超过预期。完美世界丰富的新游戏组合开始取得成效，第二季度平均同时在线用户数(ACU)从今年第一季度的55.4万增加至74.2万，现有游戏《诛仙》(占20%营收)和《完美世界2》(占10%营收)表现相对稳定。我们给予完美世界股票增持评级，目标股价为15美元(对应2014财年预测EPS加每股净现金的市盈率为4.6倍)。
第二季度营收高于预期，EPS符合预期
由于新游戏《圣斗士星矢OL》和《无冬之夜OL》表现强劲，第二季度营收为1.154亿美元，超过我们和华尔街1.09亿美元的预测。GAAP EPS为0.27美元，与华尔街预测相符，高于我们预测的0.21美元。第二季度毛利润率为75.5%，低于我们预测的79.1%和去年同期的 81.3%，这主要是由于上述两款新游戏版权费较高。
第三季度指导营收超过预测
新游戏《圣斗士星矢OL》、《无冬之夜OL》、《笑傲江湖OL》整个第三季度都可创造营收，因此指导营收介于人民币7.79亿至8.15亿元之间(1.269亿至1.328亿美元，环比上升10%至15%)，高于我们预测的1.09亿美元和华尔街预测的1.17美元。
丰富的游戏组合前景向好
完美世界第二季度发布了三款自主开发的3D MMORPG游戏：四月份在美国和欧洲发布了《无冬之夜OL》，五月份发布了《圣斗士星矢OL》，季度末发布了《笑傲江湖OL》。我们认为，这三款游戏表现强劲，为今年下半年的良好业绩奠定了基础。除MMO游戏外，完美世界还发布了一系列网页游戏和移动游戏(预计共占总营收的1%至2%)，我们预计后几个季度还将推出更多网页游戏和移动游戏。该公司在中国大陆独家运营的《DOTA 2》正在内测，计划第四季度推出。其他游戏还有3D MMORPG游戏《Holy King》和《射雕英雄传》。我们预计这些新游戏可提高2013至2014财年的游戏指标，弥补核心游戏《完美世界2》和《诛仙》的营收下滑。