新浪遭遇激流险滩 救世主将会是盛大

内容速读：

　　最近新浪发布的2004年第四季度财务报表令投资人懊丧，在报表中新浪调低了每股收益。所能预计到的是，新浪在2005年一季度以及2005年的表现将被持续看淡。这将不可避免、直接导致新浪股价在纳斯达克的下滑。这些问题将带入第二季度，甚至更长的时间，新浪对其未来的无线收入明显感到信心不足。预计新浪一季度的广告收入将比上一个季度下滑10%，这与新浪广告长期以来的“王者地位”相比，将是一个巨大的改观。

　　最近新浪发布的2004年第四季度财务报表令投资人懊丧，在报表中新浪调低了每股收益（EPS）。所能预计到的是，新浪在2005年一季度以及2005年的表现将被持续看淡。这将不可避免、直接导致新浪股价在纳斯达克的下滑。

　　业内人士分析，由于中国移动改变了MMS的支付政策，再加上新的政策，要求禁止从事SMS占卜服务，对新浪无线收入打击不小。这些问题将带入第二季度，甚至更长的时间，新浪对其未来的无线收入明显感到信心不足。由于新浪业绩63%来自于无线收入，算命业务又占新浪增值服务收入的三分之一，中国广电总局开始禁止在广播和电视上做手机算命服务的广告，这也直接引起华尔街投资界对新浪的“看空”。

　　比起其他竞争对手，新浪2005年将更易受到无线市场不稳定性的影响。第四季度财务报表显示，新浪业绩有63%来自于无线，而搜狐的无线业务只占了19%，网易更少，只有11%。 广告业务方面，长期以来的“坐商”行为终于将新浪拖入了泥潭，来自第二大竞争对手——搜狐的表现令人耳目一新。搜狐广告业务终于可以与新浪平起平坐了，与搜狐广告业务强劲增长相比，新浪的广告业务增长乏力。预计新浪一季度的广告收入将比上一个季度下滑10%，这与新浪广告长期以来的“王者地位”相比，将是一个巨大的改观。

　　垂直专业门户网站的挑战

　　无线与广告这两项业务是新浪的中坚业务，它们将直接支持新浪的财报，其它业务包括游戏都不值得称道——新浪游戏一直在盈利与亏损临界线徘徊。新浪的拍卖业务，是与雅虎合作的一拍网，但现在一拍网仍处于亏损状态，淘宝和易趣却信心十足。来自垂直专业门户网站的激烈竞争，包括房产门户、汽车门户、财经门户、娱乐门户，它们咄咄逼人的异军突起，抢走了门户们长期霸占的线上广告业务，使新浪显得有点措手不及。其他方面，包括SMS业务、MMS业务、IVR业务、WAP业务、游戏业务、搜索业务，专业网站表现出强劲的竞争力。

　　新浪在第四财季的表现，与太平洋发展投资公司（Pacific Growth Equities）在当时的预测相比，有不同程度的落差。广告收入比预测减少了0.5百万美元，而来自无线的收入增加了3百万美元。这造成了新浪业务构成的“跛脚”状况。同时，Pacific Growth Equities降低了新浪2005年第一季度的财报预测，总营收从原先预计的59.4百万美元下调为目前的46.2百万美元，净收入也从19.4百万美元下调为12.7百万美元。从中可以发现，各个业务将是全面的下滑，这对新浪的股价将是一个不好的兆头。

　　但新浪的专业频道还具有竞争力，盛大如果成功入主董事会，加强对管理层的领导，肯定将加强一拍网的地位，对于淘宝网易趣网来说，也将是一个巨大的挑战。因为一拍网股东之一新浪的股权发生变化，这为一拍网的前景增加了不确定性。但我们相信，陈天桥会做好与雅虎的安排。

　　业务结构面临调整

　　在外人看来，网易和TOM的无线业务一直占据着行业的巨大份额。而新浪明显有业务失衡的危险，过度依赖短信，将导致新浪的投资吸引力下降。无线业务存在较大的政策风险，2005年中国的无线市场会发生波动，比起搜狐网易，新浪有业务调整的强烈必要。

　　对新浪现有的股东来讲，他们的状况不是很好。一个是股票的下滑。新浪股票在最近几个月，从40多美元下滑到23美元，特别是2月8日业绩公布以后，股票就下跌了26％，由于盛大收购新浪案才使得股价向上。华尔街分析师对新浪业绩增长的分析，特别是对构成不是很满意。如我们上面所分析的，特别是新浪收入的构成，无线收入是比较高的，而广告等其他收入不能令人满意。

　　一方面，由于新浪股票的下跌，引起美国的起诉案，因为美国股民认为新浪对业绩影响没有预警。再加上CEO汪延、CFO曹国伟在不恰当的时间，执行期权事件。新浪将不可避免地受到事件的纷扰。如果再加上新浪所认为的盛大恶意收购事件，乃至新浪在元宵节前夕抛出的“毒丸计划”（Poison　Pills），尽管新浪的基本面不会发生变化，但盛大的收购案会对新浪业绩带来不确定性。

　　从几家中国概念股的表现来看，新浪的业绩增长情况足以让人忧心。根据Pacific Growth Equities的预计，新浪2005年的营收仅增长4.7%，这对高速增长的互联网来说是个极大的讽刺。搜狐也有6.1%的增长，而网易及TOM都有快速的增长。当然，我们应该考虑到，新浪前几年高速扩张带来的总盘子会比较大。

　　目前华尔街相当一致比较看好盛大并购新浪案，JP摩根是最谨慎的一个，但也表示看好二者的结合。但短期来看，新浪业绩不容乐观。太平洋发展投资公司（Pacific Growth Equities）日前就调低了对新浪的股票评级，调降至“中性”(equal weight)。在未来12～18个月，公司总利润有望与互联网行业平均利润水平持平，风险处于适中的水平。

　　风险投资家、信中利投资集团董事长汪潮涌预计，“如果新浪按照目前商业模式运行的话，新浪今年可能要出现有史以来首次业绩负增长。”JP摩根也预计2005年新浪净利润将呈现9.1%的负增长。相比之下，盛大有60％至70％的增长，简直就是天壤之别。商业是非常严肃的事，对新浪而言，强强联合将使股东利益尽可能最大化，也将支撑新浪的股价表现，这都是投资人乐意看到的。因此，投资人也好，管理层也好，员工也好，网民也好，都应该以更加理性的心态来看待互联网界的收购事件。

　　盛大并购是关键

　　德意志银行认为，无线业务仍将影响到新浪2005年第一季财报的表现，但无线业务的冲击将是短期的。新浪作为中国顶尖的互联网公司，有强大的专业管理、合作能力、执行力以及长期策略。德意志银行认为，新浪的经营风险来自两个方面，一个是3D游戏“传奇2”，另一个是与雅虎合作的拍卖网站“一拍网”。

　　“内容为王”将保证新浪继续领先地位。有很多种理由，能说明新浪将继续领跑中国互联网，但新浪最重要的是新闻，新浪的内容整合能力。尽管如此，娱乐将是互联网的未来，单一的新闻业务不足以保持领先地位，特别是随着带宽的增加，3G的应用，视频（如电视，广播，电影）和音频（如MP3）将是赢取未来的关键。

　　对盛大来说，网络游戏政策性风险很大，特别是最近几个月来，全国舆论棒打网络游戏的呼声此起彼伏，舆论正在把网络游戏带来的负面社会影响全面归罪于盛大头上，陈天桥不愿意背这个黑锅。陈天桥手中握有大量现金，以及基于盛大良好稳健的营收和利润增长，新浪巨大的用户群对于盛大非常具有吸引力，可以为盛大的娱乐业务增加价值，入主新浪是顺理成章的事。